Rublja je opet, kao i u prvim mjesecima nakon sveobuhvatne invazije Ruske Federacije na Ukrajinu, ušla u vrhunac: od početka prošlog tjedna dolar je poskupio u odnosu na rusku valutu za više od četiri rublje i porastao na svoje maksimalne vrijednosti od travnja 2022, piše Meduza. Sve se to događa u pozadini rasta cijena nafte, što je obično pridonosilo jačanju rublje. Zemlje OPEC+ su 3. travnja odlučile dobrovoljno smanjiti proizvodnju nafte za 1,66 milijuna barela dnevno, što je odmah dovelo do skoka cijena nafte Brent od 8%. Međutim, na aukciji 7. travnja dolar je već probio oznaku od 83 rublje, a euro – 91 rublju.
Slabljenje ruske valute počelo je u prosincu 2022. Prošle godine, nakon što je u prvim tjednima nakon 24. veljače pala na 120 rubalja za dolar, rubalja je počela naglo rasti – do 51 rublje za dolar do kraja lipnja 2022. Uslijedilo je nekoliko relativno stabilnih mjeseci, kada dolar nije išao iznad 65 rubalja zbog visokih prihoda od roba i oštrog pada uvoza zbog zapadnih sankcija. To je Rusiji omogućilo ogroman trgovinski suficit i omogućilo rublji da postane najsnažnija valuta u 2022. u odnosu na dolar.
Transakcije za prodaju imovine u Rusiji od strane stranih kompanija provode se u valutama “neprijateljskih” zemalja. Primjer je prodaja korporacije Shell udjela u projektu Sahalin-2 tvrtki NOVATEK. Dana 4. travnja, novine Kommersant su izvijestile da se Vladimir Putin dogovorio da će Shell dobiti 94,8 milijardi rubalja za imovinu i povući taj novac iz Rusije, kao i možda dio dividendi.
Bloomberg je ovotjedni oštar pad rublje povezao s povlačenjem Shellovog novca: prije toga tvrtka je zarađene rublje morala pretvoriti u dolare. Agencija ističe da bi prije početka rata iznos transakcije (približno 1,2 milijarde dolara) iznosio samo oko 20% dnevnog volumena trgovanja na ruskom deviznom tržištu. Međutim, nakon kolosalnog pada obujma trgovanja u konverziji dolar-rublja – za 75% – valutni je par izgubio svoju nekadašnju likvidnost. “Ako je u početku mjesečni promet deviznog tržišta u dolarima iznosio 80-100 milijardi dolara, sada je 20-25 milijardi”, objasnio je za RBC Pro Dmitry Polevoy, investicijski direktor Loko-Investa. Sada pretvorba prethodno relativno neprimjetnih iznosa za tržište može dovesti do snažnog iskrivljenja i pomaka kotacija.
Teško je preciznije procijeniti utjecaj ovog faktora zbog nedostatka informacija. “Proces odobravanja prodaje imovine strancima nije transparentan. Uz nisku likvidnost na deviznom tržištu, to dovodi do povećane volatilnosti rublje”, citira Dmitry Polevoy za Bloomberg.
Ruski izvoznici su krajem ožujka pretvorili deviznu zaradu u rublje za plaćanje poreza. Alexander Isakov, ruski ekonomist u Bloomberg Economicsu, procijenio je dodatni porez na dobit (ATI) koji su platile ruske tvrtke u ožujku na 250 milijardi rubalja uz poreze na naftu i plin. To je ojačalo rubalj. No, u travnju, izvoznici još nisu izvršili veće transakcije s prodajom deviza.
Ako je 2022. godine izvoz daleko premašio uvoz, onda se 2023. situacija mijenja: počeo je djelovati embargo EU na naftu i naftne derivate, dok su uvozne operacije istovremeno rasle. Smanjenje izvoza također smanjuje ponudu deviza, a rast uvoza izaziva dodatnu potražnju za njima. Ovaj čimbenik doveo je do rasta tečaja dolara, rekao je ministar financija Ruske Federacije Anton Siluanov.
Deficit saveznog proračuna za prvi kvartal 2023. iznosio je 2,4 trilijuna rubalja u usporedbi s suficitom od 1,13 bilijuna u istom razdoblju 2022. godine. Prihodi su pali 20,8% na godišnjoj razini na 5,68 trilijuna RUB, uglavnom zbog nižih prihoda od nafte i plina. U razdoblju siječanj-ožujak pali su za 45% na godišnjoj razini, na 1,64 trilijuna rubalja.
Georgy Vashchenko, zamjenik direktora analitičkog odjela Freedom Finance Globala, skrenuo je pozornost na činjenicu da velike banke i njihovi veliki klijenti izbjegavaju držati velike iznose u dolarima na burzi. Na burzi postoji deficit, što uzrokuje slabljenje rublje. Također, prema riječima stručnjaka, količina dolara na burzi se smanjuje zbog prelaska ruskih izvoznika na juan.
Posljednjih godina korelacija između cijena nafte i tečaja rublje značajno se smanjila: prijašnjih godina tome je pridonijelo fiskalno pravilo, a u posljednjih godinu dana ta je ovisnost dodatno oslabljena sankcijama, ograničenjima kretanja kapitala od strane središnje banke i prodaje juana iz rezervi.
Proračunsko pravilo je mehanizam osmišljen za stabilizaciju tečaja rublje i minimiziranje utjecaja volatilnosti nafte na tečaj rublje. U tom okviru Ministarstvo financija Rusije izračunava osnovicu prihoda od nafte i plina za mjesec. Ako je stvarni prihod iznad ove razine, tada Središnja banka kupuje “prijateljsku” valutu s viškom i šalje je u rezerve. Ako je suprotno, tada Središnja banka prodaje valutu iz Fonda nacionalnog bogatstva (NWF).
Sada je rublja pod većim utjecajem trgovinske bilance, deviznih intervencija središnje banke i geopolitike, što izaziva optimizam/pesimizam na tržištu. Učinak rasta cijena nafte djelomično je neutraliziran smanjenjem prodaje juana iz NWF-a. Dana 5. travnja postalo je poznato da će u travnju Ministarstvo financija smanjiti prodaju juana prema proračunskom pravilu za oko 40%. U kontekstu nedostatka juana u bankama, to bi moglo dodatno oslabiti rublju, predviđa Natalia Orlova, glavna ekonomistica Alfa banke.
Cijena ruske nafte, pod pritiskom sankcija i poremećenih opskrbnih lanaca, također je tehnički puno niža od cijene referentne zapadne vrste Brenta. Tako je u ožujku 2023. prosječna cijena nafte Urals bila 47,85 dolara po barelu. Prije godinu dana ruska je nafta koštala 89,05 dolara. Prema izračunima Dmitrija Polevoja, u ožujku je diskont Urala na Brent bio oko 40%. Cijena ruske nafte u prva tri mjeseca ove godine pokazala se za četvrtinu nižom od planiranog prosjeka za godinu, tako da s proračunskog gledišta slabljenje rublje izgleda opravdano, kaže Mihail Šulgin, voditelj odjel globalnog istraživanja u Otkritie Investments.
Čimbenik povlačenja zapadnih poduzeća iz Rusije mogao bi u budućnosti imati značajan utjecaj na tečaj rublje: kako je u ožujku izvijestio Financial Times, oko dvije tisuće stranih kompanija čeka dopuštenje Ministarstva financija za prodaju imovine u zemlja. Velike transakcije, poput prodaje Shellovog udjela u Sahalinu-2, mogle bi ponovno postati čimbenik slabljenja rublje. Bloomberg Economics procjenjuje da je ukupna prodaja imovine stranih tvrtki koje napuštaju Rusiju 2022. iznosila 15-20 milijardi dolara.
“Proces kupnje imovine od tvrtki koje izlaze iz Rusije se nastavlja. Za prodaju takve imovine potrebno je odobrenje posebne vladine komisije i predsjednika, a čini se da su vlasti spremne odobriti takve transakcije. Najvjerojatnije su na ovaj način odlučili napuniti proračun koji ima poteškoća zbog relativno niskih cijena nafte ”, objašnjava Sergey Konygin, glavni ekonomist Sinara banke.
Embargo na naftu i naftne derivate i dalje će vršiti pritisak na rublju, međutim, Oleg Syrovatkin, vodeći analitičar odjela za globalna istraživanja Otkritie Investments, primijetio je da će povećanje cijena nafte i smanjenje popusta na Urals dovesti do povećanje ponude deviza. Ali to su srednjoročni čimbenici koji će utjecati na rubalj s određenim odmakom. Syrovatkin predviđa da će tečaj dolara nastaviti varirati u rasponu od 75-80 rubalja u narednim mjesecima.
Sergey Konygin je uvjeren da će rublja ojačati u nadolazećim mjesecima, dijelom zahvaljujući očekivanom rastu cijena nafte:
Priljev devizne likvidnosti na tržište povećat će se zbog prodaje prihoda od strane izvoznika. Rast “poreznog” popusta na Brent smanjit će se za 3 dolara mjesečno, sa 34 dolara u travnju na 25 dolara u srpnju. Naša optimistična prognoza cijena nafte također pretpostavlja značajno povećanje prihoda od nafte u proračun. Promjena referentne vrijednosti nafte za porezne svrhe (ranije korištena marka Urals s cijenom od oko 50 dolara po barelu) pridonijet će rastu naplate poreza od naftnih radnika i jačanju rublje.
Osnovni scenarij SberCIB Investment Researcha pretpostavlja da će do kraja trećeg tromjesečja rubalj ojačati na 78 rubalja za dolar, a do kraja četvrtog – na 75. Stručnjaci vjeruju da će prodaja juana prema proračunskom pravilu, kao i potencijalno povećanje cijena nafte Urals na 70 dolara po barelu do kraja godine. SberCIB vjeruje da pad rublje ispod 80 za dolar povećava rizik od ubrzanja inflacije, u kojem slučaju vlada može ograničiti odljev stranog kapitala.
Stručnjak BCS Expressa Vasilij Karpunin vjeruje da bi u roku od nekoliko mjeseci tečaj mogao ojačati na 75-79 rubalja za dolar. Prema njegovom mišljenju, slabljenje rublje izgleda neopravdano u srednjoročnom razdoblju, s obzirom na trenutnu situaciju u robnim područjima.
Prema Eleni Kozhukhovoj, analitičarki investicijske tvrtke Veles Capital, rublja je u opasnosti od daljnjeg slabljenja u odnosu na glavne svjetske valute u bliskoj budućnosti. To pokazuje da vlasti još ne pokazuju zabrinutost zbog trendova devalvacije, a niži tečaj rublje je koristan za izvozne tvrtke, što zapravo otvara nove horizonte za pad ruske valute. Kozhukhova je dodala da bi se moguće povećanje tečaja Središnje banke, koje bi moglo podržati rublju, dogodilo najkasnije 28. travnja – sljedeći zakazani sastanak regulatora zakazan je za taj datum. “Do ovog trenutka rublja može pasti ispod trenutnih vrijednosti”, zaključuje stručnjak.
Anton Prokudin, glavni makroekonomist Ingosstrakh-Investments Management Company, očekuje da će se tečaj 2023. godine kretati oko 80 rubalja za dolar:
Ne planiramo [u prognozi] dodatno oslabiti rublju tijekom ljeta. Do kraja godine situaciju će odrediti tržišna situacija: tečaj se može stabilizirati na oko 77 rubalja za dolar u slučaju hladne zime u Europi (uz cijenu plina od 1000 dolara za tisuću kubika), ili oko 90 uz blago negativnu dinamiku na tržištima roba i ubrzanje inflacije. U slučaju pada cijena sirovina, što ne očekujemo ove godine, dolar bi do Nove godine mogao dosegnuti 100 rubalja.
